经济导报记者 杜海 宁佳彦
利用期货市场进行套期保值（简称“套保”），恒邦股份（002237）一直钟情于此。
19日，恒邦股份披露，2013年将开展套保业务，使用自有资金累计投资额不超过3亿元。经济导报记者发现，恒邦股份近几年连续在套保之路上“奔袭”。2011年和2012年，该公司也分别举资3亿和2.5亿元来搏击套保业务。但有据可查的是，恒邦股份曾于2011年3月表示，其铜期货套保业务已累计平仓亏损1.39亿元。
不可否认，面对黄金价格巨幅波动，通过黄金期货来进行套期保值，已成为相关企业规避市场风险的一种手段。然而，尽管有少数上市公司开展了金属期货套保业务，但成效难如人意。如紫金矿业（601899）2012年的金属期货套保业务也出现了亏损，全年亏损2882万元。
部分上市公司进军套保，是套利还是入套？迹象来看，鏖战套保或是一个难以预知的不了局。
热情不减
恒邦股份19日披露的年报同时显示，2012年度公司实现营业收入105.44亿元，同比增加12.78%，首次实现年营业收入规模突破100亿元；实现归属上市公司所有者净利润2.9亿元，同比增长18.56%。
恒邦股份年营收首次过百亿大关，但下注套保业务的热情依然不减。
据其称，黄金、白银及铜是公司的主要产品，亦是主要利润来源，“开展黄金、白银及铜产品套期保值业务的主要目的，是利用套期保值工具规避市场价格波动给公司带来的经营风险。”此番开展的业务品种，仅限于上海黄金交易所金、银延期交货业务和上海期货交易所铜期货合约。
对此，恒邦股份证券事务代表夏晓波曾对导报记者表示，公司的套保业务结合现货来做，开展的目的是为了实现保值，利于锁定公司的产品预期利润，控制经营风险，提高公司抵御市场波动和平抑价格震荡的能力，“而并非为了在期货市场进行投机。”
从产能来看，在2012年度，该公司生产黄金23.58吨、白银189.08吨、铜5.76万吨、硫酸57.89万吨。而当年度营收增长的主要原因，也是因黄金产量增加。数据显示，其黄金产品的营业收入同比增加12.71亿元。
恒邦股份保荐机构言称，该公司就黄金、白银及铜开展套期保值业务，系其根据业务特点及生产经营需要而采取的一种有效规避价格波动的手段。该公司业已建立相应的业务操作规程和风险控制制度，成立独立操作部门，完善了相关手续和流程。
“从某种层面来说，上市公司是为保值还是投机，是决定其套保风险的重要因素。”锐财经分析师王政对导报记者指出，从以往的数据看，利用期货市场进行套保的上市公司，无论是东方航空（600115）、中国国航（601111）还是深南电（000037）等，入局者不少都以巨亏收场，或面临巨额浮亏。
“从2011年恒邦股份的平仓亏损来看，其中有一部分额度作为有效套期冲抵了营业收入，但仍有4702.33万元被冲减了投资收益，这也预示恒邦股份进行了部分超额套保，在一定程度上参与了市场投机。”一不愿具名的市场人士对导报记者分析说，不少上市公司对大宗商品的价格走势缺乏判断力，加之国际投行“忽悠”，成为导致其套保业务巨亏的重要原因。此外，大量案例表明，衍生工具的灾难往往并非全因衍生性交易本身所引起，而是缺乏健全的风险管控机制。
从黄金市场来看，面临的下跌风险犹存。紫金矿业在2012年年报中即提道，金属大宗商品价格在生产过剩和刺激政策交替之下，或将维持宽幅波动的震荡格局，但“价格中枢下移，金属大宗商品牛市难以再现”。
伴生风险
套保业务本应是稳定和固化上市公司成本的金融工具，但不少公司在利益等诱惑的驱使下，由最初为保值介入套保业务最终转向投机，从而导致套保巨亏。
不久前，三普药业（600869）承认，公司套期保值业务全部损失约3.7亿元，自查发现，原因为相关人员违反了保值业务内控制度中“选择合适的时机买入公司规定的品种”的规定，越权卖出了期铜。
“该公司保值业务领导小组4名成员已表示，将承担全部3.7亿元损失。”王政说道，“这同时也示警市场，期货市场存在客观不确定的风险，一旦时机选择不当，期货套期保值业务的损失程度将难以估量。”
在他看来，不同行业、不同品种，或处于同一行业的不同产业链条、不同财务状况的企业，适用的套保模式和管控模式都有所不同。“因此，建立一套科学而有效的套保管理体系尤为关键。”
对于此番再度巨资加仓套保业务，恒邦股份也自言其中的多重风险———“除了因相关法律、法规发生重大变化可能造成合约无法正常执行而带来的法律风险外，市场风险犹存：由于保证金交易具有杠杆性，当出现不利行情时，价格微小的变动就可能使公司权益遭受损失。”
此外，操作风险和信用风险也难规避。比如，交易价格出现对交易对方不利的大幅度波动时，交易对方可能违反合约的相关规定取消合约，从而造成损失。
流动性风险同样值得关注，因为当无法及时补足保证金时，可能会被强制平仓而遭受损失。
对于风险控制措施，恒邦股份称，将套期保值业务与公司生产经营相匹配，最大程度对冲价格波动风险，并将“严格控制套期保值的资金规模，合理计划和使用保证金，不使用募集资金直接或间接进行套期保值业务”。
尽管如此，在全球黄金市场动荡加剧的当下，恒邦股份加仓3亿鏖战套保，成效如何尚待进一步观察。反过来说，更多的生产商可能加入或增加套保交易，以对冲市况下滑对自身的影响，但这一局面如若演变，也将使金价遭受进一步下跌的压力。
导报记者注意到，虽然有少数上市公司开展了金属期货套期保值业务，但伴生的风险难容忽视。如前述提到的紫金矿业，其2012年的金属期货套保业务亏损近3000万元。而山东另一家上市公司山东黄金（600547），也在套保业务上栽过跟头。其2010年年报即显示，投资收益项下“黄金期货及黄金租赁实现收益”为亏损251.57万元，彰显套保业务的风险难测。
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