春节假期后，受短期流动性宽松提振，我国大类资产整体表现牛气十足，“股、债、期、汇”全线大涨。3月份资金面能否延续宽松，成为当前市场关注的焦点之一。

分析人士称，3月份临时准备金动用安排(CRA)将陆续到期，税期、季末考核、美联储加息等因素也将对流动性状况构成扰动，资金宽松局面预计难以持续。不过，在货币政策保持稳健中性的背景下，央行仍将保持“量价”配合的货币政策操作，“削峰填谷”保持流动性稳定，预计货币市场利率将保持平稳，资金面可望回归紧平衡格局。

短期资金面保持宽松

2月26日，国内大类资产表现全线向好。A股方面，上证综指涨1.23%，创业板指大涨3.61%；债市方面，10年期国开债活跃券170215收益率大幅下行逾6BP，10年期国债期货主力合约大涨0.58%并创近三月最大涨幅；期货方面，商品指数大涨1.18%，煤焦钢矿板块以近3%的涨幅领涨；汇市方面，人民币兑美元汇率强势上行至6.3070，创2月9日以来新高。

短期流动性超预期宽松被视为大类资产集体走牛的重要原因。当日资金面各期限维持相对宽松状态，市场需求迅速得以满足，代表性的存款类机构质押式回购7天加权平均利率DR007下行约3BP至2.845%。

数据显示，1月中旬以来，银行间质押式回购7天加权平均利率R007从3.72%一路下行至2.9%左右，下行幅度逾80BP；与此同时，DR007从2017年末高点回落后始终保持在2.8%左右平稳运行。总体来看，DR007平稳运行伴随着R007稳步下行，宽松的流动性环境有效地缓解了流动性结构性分层的矛盾。

春节前后资金面超预期宽松，主要受益于央行此前开展的普惠金融定向降准、临时准备金动用安排(CRA)以及近期央行在MLF、逆回购上的操作。

具体来看，尽管1月25日至2月14日央行连续暂停逆回购操作，但除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，央行还通过CRA投放约2万亿元的30天长期流动性，极大地满足了春节期间的提现需求；春节假期后，为应对缴税缴准、CRA到期、中央国库现金管理到期等因素的影响，央行果断重启逆回购操作，于2月22日至26日分别放量开展了3500亿元、2300亿元和1500亿元逆回购，加上2月13日央行提前超额续做3930亿元中期借贷便利(MLF)，近几日实际通过逆回购净投放资金7300亿元，还提供了1495亿元的增量中期流动性，此举有力地保证了节后资金面的整体宽松。

季月扰动因素增多

在央行的操作下，2月资金面平稳跨月已无忧，目前市场的关注焦点已转至2018年的第一个季月。机构普遍认为，进入3月份，资金面将面临临时准备金动用安排(CRA)陆续到期、税期、季末考核、美联储加息等多重扰动，在此背景下，预计资金宽松局面将难以持续。

随着CRA流动性逐步回笼，银行体系流动性将面临压力。2017年12月29日，央行建立“临时准备金动用安排”(CRA)，其操作期限为30天，自通知发布生效起可以使用，商业银行大多会选择在1月16日后陆续启用该安排，加上节假日顺延，CRA在2月22日起陆续到期，将出现累计约2万亿元的流动性回笼压力。市场普遍认为，3月伴随CRA的陆续到期，资金面将边际有所收紧，资金面松紧直接与央行是否进行相应的逆回购操作、MLF投放数量相关。