经济导报记者 石宪亮

　　4月22日，证监会将审核老铺黄金股份有限公司(下称“老铺黄金”)的首发申请。不过，该公司报告期的财务指标与报告期之前12年的经营状况存在明显的矛盾之处。作为一家黄金饰品销售企业，公司经营情况的突然变化让投资者不解。

　　溯源

　　招股书显示，老铺黄金公司的业务、技术与资产均来源于实控人徐高明家族控制的金色宝藏公司。具体演变如下：

　　2004年6月，徐高明和蒋霞设立北京金色宝藏旅游文化传播有限公司(下称“金宝旅游”)，注册资本为50万元；

　　2005年3月，金宝旅游注册资本增加至100万元；

　　2006年6月，金宝旅游更名为北京金色宝藏文化传播有限公司(下称“金色宝藏”)；

　　2011年5月，蒋霞退出，其5%股权转给徐东波，注册资本仍为100万元；

　　2016年7月，金色宝藏注册资本由100万元增至1000万元。增资后，徐高明持股70%，徐东波持股30%。二人均以货币出资。

　　招股书显示，金色宝藏公司自2004年6月成立后，长期通过租赁、联营等方式在商场、景区经营佛教文化产品及旅游纪念品，其主要产品为金银制品、木器、其他珠宝玉石等制品(含白玉、翡翠等)。金色宝藏旗下运营“老铺黄金”和“金色宝藏”两个品牌。“老铺黄金”品牌旗下所有店铺/专柜经营销售黄金产品，“金色宝藏”品牌旗下店铺/专柜主要经营销售佛教文化产品等工艺品。两个品牌在产品形态、品牌定位、客户画像等方面存在明显差异，为理顺业务关系，规范经营，基于公司整体发展战略，2016年12月金色宝藏及老铺有限分别通过股东会决议，将“老铺黄金”业务从金色宝藏进行剥离。

　　剥离

　　2016年12月，老铺黄金股份有限公司前身老铺有限承接了金色宝藏公司的“老铺黄金”业务板块，包括资产、人员、业务、机构、财务等等。

　　招股书显示，老铺有限与金色宝藏公司于2016年12月31日进行了有关资产的交割，交割的资产账面价值合计2.147亿元，评估值为2.207亿元，评估增加的600万元全部来自存货与无形资产。

　　负债合计2.039亿元，资产扣除负债账面资产净额为1085万元，评估净资产为1688万元。

　　也就是说，如果不考虑因为存货与无形资产评估值增加的部分(因为这部分并非正常经营所得)，2016年底徐高明控制的金色宝藏公司“老铺黄金”净资产仅有1085万元，基本等于公司的注册资本。

　　算账

　　那么，去掉“老铺黄金”板块，金色宝藏公司的另外一个板块“金色宝藏”业务板块还有多少净资产呢？招股书显示，2016年12月剥离“老铺黄金”品牌业务后，金色宝藏仍然存续经营，2017年-2018年主要经营佛教文化工艺用品(例如白玉、翡翠及部分含金银制品)的销售，2019年起停止经营。

　　招股书披露的金色宝藏公司财务数据显示，2017、2018、2019年及2020年前3季度，该公司的净资产分别为5148万元、1437万元、-752万元、-889万元，对应的净利润分别为-1534万元、-3712万元、-2189万元、-26.75万元。

　　从上面的数据可以看出，在转让出“黄金老铺”板块外，金色宝藏虽然名义上仍有5000余万元的净资产，但实际上已经资不抵债，公司大量的存货在处置时远远低于账面资产。到2020年9月30日，金色宝藏公司的账面仅有总资产2381万元，负债则为3271万元，净资产为-889万元。

　　如果不考虑分红因素，从2004年6月徐高明开始经营金色宝藏公司，到2016年12月金色宝藏公司两个业务板块分离，金色宝藏公司并没有赚到钱。两位股东共投资了1000万元注册资本金，至2016年12月，“老铺黄金”板块账面净资产为1085万元，而“金色宝藏”板块实际净资产价值为负值(-889万元)。

　　即使是按“黄金老铺”板块2016年末的评估值计算，金色宝藏公司两个业务板块的真实净资产价值也低于公司的注册资本金1000万元。

　　当然，因为招股书没有披露金色宝藏公司2004年-2016年末有没有分红，以及分红额有多少？我们无法得知具体情况。经济导报记者也就此事通过电话及邮箱采访公司，但截至发稿，邮箱无人回复，电话也一直无人接听。

　　综上分析，如果金色宝藏公司2004年-2016年末有没有分红，或者分红总额低于200万元，该公司12年来总体的实际经营成果就是亏损。账面上的存货、净资产以及利润仅为“纸上财富”，变现时根本不值钱。

　　疑问

　　但实际控制人有了上市的想法后，“老铺黄金”板块在独立后，业绩立马出现翻天覆地的变化。

　　招股书显示，2017年-2020年9月，老铺黄金的营业收入分别为4.35亿元、6.63亿元、9.45亿元、6.27亿元，净利润分别为3249万元、3550万元、9146万元、6834万元。

　　但与净利润大幅增长背离的是，老铺黄金的经营性现金流净额连续3年为负，2017、2018、2019年分别为-6164万元、-6125万元、-4336万元。

　　与负经营现金流净额相伴随的，是公司存货的暴增，2017、2018、2019年存货分别高达3.35亿元、4.56亿元、6.06亿元。

　　公司表示，经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异，主要系公司报告期内高速扩张，店铺/专柜数量逐年增加，铺货量需求加大，存货占用流动资金金额较大。

　　投资者很想知道，作为一家家族控制的黄金珠宝销售企业，公司在2017年前的12年究竟是否盈利？如果经营了12年都不盈利，那为何公司在“老铺黄金”业务板块独立后突然盈利能力暴增？招股书表示公司仍处于“成长期”，为何前面12年不成长，最近4年成长了呢？

　　另外，作为一家商业企业，没有经营性现金流净额支撑的净利润是否可信？巨量存货又有多大的“爆雷”风险？