经济导报记者 杜海

　　日前，评级机构惠誉已确认中国宏桥集团有限公司(中国宏桥，01378.HK)的长期外币发行人违约评级以及高级无抵押评级为“BB+”，展望稳定。

　　上述评级反映了中国宏桥居全球最大铝冶炼企业之列的地位，以及由高原料自给率支持的具竞争力的成本基础。中国宏桥的评级制约因素在于其产品和地域多元化程度有限。惠誉预期，中国宏桥凭借其行业领先的盈利能力，仍能将净杠杆率维持在与其评级相称的水平上。

　　惠誉预计，中国宏桥2023年的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润率将改善至约18%，并在中期内维持在类似水平。由于电力和运输成本激增，加之煤价高企，中国宏桥的EBITDA利润率自2021年的29%降至2022年的16%。2021年铝价曾大涨逾30%，导致其利润率迅速走高，这加剧了此后利润率收窄。惠誉预期，铝价将于2023年走弱，并于中期内持稳，电力和运输成本亦将趋稳。

　　此外，中国宏桥庞大的运营规模和垂直整合，对其市场领先的盈利能力形成支持。中国宏桥是全球第二大原铝生产商，冶炼产能约650万吨，仅次于中国铝业公司约740万吨的产能水平。2022年中国宏桥在国内及全球原铝产量中的占比分别约为15%和9%。此外，中国宏桥的铝土矿和氧化铝自给率均为100%，其2022年电力自给率逾55%。

　　在惠誉看来，中国宏桥的产品、地域和客户多元化程度有限。不过，中国宏桥正将其约一半的产能转移至云南省，产能搬迁工作完成后，中期内公司的地域多元化程度将有所改善。中国宏桥2022年逾70%的营收来自原铝生产，公司前五大客户和最大客户贡献的营收分别约占公司总营收的53%和38%。不过，公司产品的商业化属性与多样化、高质量的终端需求（如电子产品、汽车和家电），缓解了其产品和客户集中度较高的问题。

　　中国宏桥2022年末640亿元的总债务中，逾60%为短期债务，其中银行借款占比约70%。2019年至2021年间，公司短期债务的占比维持在40%-60%的较高水平。惠誉预期，鉴于中国宏桥与银行的良好关系，公司能够将其银行借款展期。今年以来，该公司已对其约30%的短期资本市场到期债务进行再融资。