经济导报记者 石宪亮

　　2023年12月28日，深交所上市委审议通过了浙江蓝宇数码科技股份有限公司(下称“蓝宇股份”)的首发申请。该公司拟在创业板上市，保荐机构为国信证券，计划公开发行2000万新股，募集资金5.02亿元。

　　上市委会议现场问询的主要问题均与公司业绩有关。根据申报材料，报告期内，蓝宇股份主营业务收入增长率、净利润增长率、主要产品销售单价均呈下降趋势。同时，公司上下游企业如宏华数科、汉弘集团、 色如丹等布局数码喷印墨水领域。

　　上市委会议要求蓝宇股份说明：面临的行业竞争环境变化，以及是否存在主要客户流失、产品被替代的风险；说明业绩增长是否具有可持续性，未来业绩是否存在大幅变动风险。

　　其实对于“毛利率与产能过剩”等问题，深交所在前期问询中一直在关注。

　　营收、净利双增长，报告期成长性较好

　　蓝宇股份申报IPO被受理日期为2022年9月30日，目前已完成三轮问询回复以及审核中心意见落实函的回复。公司上会稿披露日期为2023年12月21日。

　　上会稿显示，蓝宇股份注册地为浙江省义乌市佛堂镇，是中国印染行业协会理事单位，专业从事纺织品数码喷墨印花墨水的研发和生产。2021年，公司数码喷墨印花墨水市场占有率在国内同类产品中位列前三。

　　蓝宇股份实际控制人为郭振荣，其直接持有25.96%股份，通过蓝宇投资控制10.09%股份，通过蓝兴投资控制9.06%股份，合计控制公司45.11%的股份。

　　郭振荣1976年生，中国国籍，无永久境外居留权，复旦大学高分子化学与物理专业硕士、美国威廉玛丽学院化学专业硕士、应用科学专业博士。

　　2020年至今年上半年，蓝宇股份营业收入分别为1.57亿元、2.72亿元、3.13亿元、1.8亿元，净利润分别为3145万元、6046万元、7210万元、4533万元，研发费用占比分别为5.53%、4.94%、5.75%、5.2%。

　　从财务指标看，报告期内，蓝宇股份的经营成果良好，而且呈现较快成长性。

　　80%特别风险提示与“无法维持高毛利率”有关

　　值得关注的是，在申报稿披露的5点特别风险中，有4点与“无法维持高毛利率”有关。

　　报告期内，蓝宇股份主营业务毛利率分别为41.07%、42.39%、42.50%和43.50%，呈持续上升趋势，但公司明确表示“毛利率的逐期提高不具有持续性”。

　　在“毛利率下滑风险”中，蓝宇股份表示，若未来出现市场竞争加剧、原材料价格及劳动力成本持续上涨、下游客户需求减少等情形，而公司未能采取有效手段实现降本增效或产品议价能力下降，公司产品价格可能进一步下跌，或成本上升，使得高毛利率无法继续维持，将面临毛利率下滑，导致经营业绩下降的风险。

　　在“技术与研发风险”中，公司表示，未来若公司不能及时跟踪、掌握并正确分析新技术、新材料或新工艺对行业的影响并采取恰当应对措施，无法及时完成原有产品的配方优化、成本下降及升级换代，或者研发与生产不能满足市场的要求，将引发公司无法维持高毛利率，导致盈利能力下降，对公司未来的业绩增长及持续盈利能力产生不利影响。

　　在“市场竞争风险”中，蓝宇股份表示，若公司不能持续技术创新、增强研发能力、提高生产效率、扩大业务规模，或者当原材料价格上涨，因市场竞争公司无法将成本完全转嫁至下游客户，公司将面临无法维持高毛利率导致盈利能力下滑、市场占有率无法持续提高等风险。

　　在“原材料供应短缺及价格波动风险”中，公司表示，如果未来原材料价格持续大幅波动或与主要供应商的合作发生不利变化，公司将无法及时传导原材料价格上升压力，从而引发公司无法维持高毛利率，导致盈利能力下降风险。

　　其实在深交所三轮问询函以及审核中心意见落实函中，深交所一直对公司的毛利率问题以及上下游产能是否过剩等问题进行了关注。公司在最新回复中表示，将在拟招股书中补充完善“行业产能过剩风险”以及“产品价格下降风险”。

　　蓝宇股份表示，2025年国内发行人等专业墨水生产商与产业链上下游企业墨水产能达到全球需求量的50%。公司预测，数码喷印墨水行业目前及未来2-3年内产能过剩风险较低。

　　募集项目与环评文件差异显著，募资补流有否必要？

　　上会稿显示，蓝宇股份募集资金投资项目之一是“年产12000吨水溶性数码印花墨水建设项目”。公司拟投资2.91亿元，新建生产车间，增加生产设备。项目建成后，可新增1.2万吨水溶性数码印花墨水产能。

　　经济导报记者发现，该项目的多个关键数据与环评文件不相符，而且差别很大。

　　例如，上会稿披露，该项目建设期18个月，第19个月开始投产，第31个月达产；但环评文件显示，项目施工期是24个月。

　　再如，上会稿披露，该项目环保投资1360万元，其中污水处理设备升级改造1000万元，大气治理设备360万元；而环评文件显示，该项目环保投资100万元，占总投资额的0.28%。

　　至于为何会出现如此差异，截至发稿，蓝宇股份一直没有回复经济导报记者的采访提问。

　　另外，蓝宇股份的另一个募集资金投资项目为拟用1.5亿元补充流动资金。公司称，本项目的实施有利于降低公司资产负债率，对控制公司财务风险，提升盈利能力，保障公司持续稳定的生产经营具有重要作用。

　　但报告期内，公司资产负债率分别为30.42%、29.80%、19.79%和19.43%，呈现明显下降趋势，且目前的资产负债率已经处于低位。截至2023年6月末，公司银行存款为1.03亿元。

　　业内人士质疑，在此背景下，公司计划用30%的募集资金用于补流是否合理？

　　第四大股东与蓝天实业背景存疑

　　上会稿显示，蓝宇股份第四大股东王英海的兄弟王英龙持有义乌市蓝天实业有限公司100%的股权。蓝天实业原实控人为王海英，后王海英将股权转让给王英龙。

　　天眼查显示，蓝天实业早在2009年就成为失信被执行人，目前被执行金额高达1.47亿元。但报告期内，蓝宇股份与蓝天实业存在业务往来，截至2020年末，公司对义乌市蓝天实业的应收款为39.04万元。

　　至于王英海将蓝天实业转让给王英龙的背景，是否存在股份代持，王英海是否存在大额债务或担保，其所持股权是否稳定等问题，蓝宇股份在申报稿中没有提及。

　　中介机构境外核查被“拒签”，委托“第三方”境外走访

　　深交所第三轮问询曾对公司的“境外销售核查”情况进行了关注。申报文件显示，2020至2022年，蓝宇股份境外贸易服务商营业收入占总营业收入的比例分别为 11.01%、12.96%、16.11%。第三轮问询前，保荐人、申报会计师未对境外贸易服务商的终端客户进行走访，但已委托第三方中介机构在近期进行境外实地走访。

　　深交所要求，保荐人和申报会计师说明对公司境外贸易商相关实地走访的最新进展、走访核查比例、获取的核查证据及其充分性，并说明中介机构针对公司境外销售真实性所采取的核查程序是否充分、获取的核查证据能否支撑核查结论。

　　蓝宇股份在2023年11月8日披露的第三轮回复函中表示，公司境外贸易服务商主要集中于印度，中介机构于2023年3月份起着手办理印度签证事宜，但2023年8月3日收到拒签消息。

　　因此，中介机构委托第三方专业机构深圳大象投资顾问有限公司(下称“大象咨询”)进行实地走访，保荐人、申报会计师与发行人律师均通过Webex视频接入的方式参与大象咨询的实地走访过程，共走访了6家境外贸易服务商(占2023年1-6月印度收入比例的84.55%)、9家境外贸易服务商的终端客户。

　　至于2020年、2021年实地走访比例较低问题，公司表示主要系Riztex corporation拒绝进行实地访谈，报告期内(2020至2023上半年) Riztex corporation营业收入占境外贸易服务商的比例分别为20.34%、16.41%、7.87%和0.00%。2023年3月，保荐人、申报会计师及发行人律师已前往Riztex corporation位于巴基斯坦费萨尔巴德的经营场所，但由于发行人自2022年下半年已不再与Riztex corporation合作，Riztex corporation不愿在已经接受过视频访谈的基础上再次接受实地走访。

　　蓝宇股份表示，中介机构委托大象咨询对境外贸易服务商终端客户的实地走访内容包括：了解终端客户的基本情况，合作背景及交易真实性；确认终端客户是否存在帮助贸易服务商于年末囤货、压货的情形等，并现场走访时察看该等终端客户的办公场所、仓库、生产车间等情况。