山东财经大学金融学院副教授、硕士研究生导师 向丽锦

山东财经大学金融学院国际金融系主任、副教授、硕士研究生导师 尹智超

2024年4月30日，中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议在强调“要因地制宜发展新质生产力”时提出，“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，强调耐心资本在支持原创性、引领性科技创新中的重要作用。

作为金融领域的专业术语，耐心资本首次在中央政治局会议上被提及。党的二十届三中全会明确提出“发展耐心资本”，突出了耐心资本的地位与作用。作为一种能够满足新质生产力发展长期投资需求的特殊资本，耐心资本对于统筹推进经济和金融高质量发展具有十分重要的意义。耐心资本作为追求长期投资、战略投资、稳定投资的资本，可以成为反映新质生产力发展的风向标，引领资本向发展新质生产力聚集。发展耐心资本需要从新质生产力的角度去理解其必要性，进而把握应该如何发展壮大耐心资本。

注重企业长期成长和价值积累

耐心资本，是一种通过科学合理决策，注重长期投资、强调稳健回报的资本形式，泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金。它不同于传统的短期投机资本，而是更加关注企业的长期发展潜力和价值创造能力。耐心资本作为资本的表现形态，天然具有资本所共有的增殖性、运动性、返还性、风险性等一般特征。另一方面，耐心资本具有长期性和稳健性。与“快进快出”、投机套利的短期资本不同，耐心资本的投入会充分考虑行业和企业发展潜力并评估资本回报率，做好面对高投入、长周期、慢回报等风险和挑战的准备，因而耐心资本是能够陪伴企业家、科学家“长跑”的资本形态。

耐心资本的特点主要体现为长期性、价值投资和稳定性。耐心资本的投资周期较长，通常不会追求短期价格波动和投机性收益，而是注重企业的长期成长和价值积累；同时耐心资本不同于长期资本，长期资本主要强调资本的使用期限，通常指使用期限超过一个会计年度的资本，耐心资本不仅包含长期持有的特点，更强调“态度、心态”，更能理性看待短期市场波动，对波动的忍耐、对过程的相信以及对未来的信心。耐心资本的投资策略以价值投资为主，通过分析企业的基本面、行业趋势和宏观经济环境等因素，选择具有长期增长潜力和稳定现金流的企业进行投资；耐心资本的投资者通常具有较强的风险承受能力和长期投资视野，能够在市场波动中保持冷静，不盲目跟风或频繁交易，从而有助于维护资本市场的稳定，此外可以进行逆周期布局，避免顺周期的投机炒作。从全球实践看，耐心资本主要来源于政府投资基金、养老基金（包括社保基金、企业年金、个人养老金）、保险资本等，是私募创投基金、公募基金等引入中长期资金的重要来源，能够为投资项目、资本市场提供长期稳定的资金支持，是科技创新和产业创新的关键要素保障，是发展新质生产力的重要条件和推动力。

形成“科技—产业—金融”良性循环

新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。“因地制宜发展新质生产力”，就是要根据不同产业领域、不同地区、不同所有制性质企业的具体情况，制定各产业、各地区、各个企业提升发展质量的策略和方法以及路径，从而形成各具特色、不同竞争优势的新质生产力。想要科技创新、因地制宜发展新质生产力不是一日之功，更不可能一蹴而就，必须经过长时间多层次、多领域、多方面的合力作用，才能呈现出生产力发展整体提升的磅礴伟力。

从科技创新规律来看，科技创新转化成生产力通常呈现前慢后快特点，由此导致金融支持科技创新存在前期资金供给不足、后期资金供给过剩问题。耐心资本挖掘优质资产并长期持有，有助于平衡前期投资不足和后期投资过度问题，避免科创企业因短期资金压力而中断科技创新。而强化金融创新、壮大耐心资本，正是加快培育新质生产力的重要引擎。因此，耐心资本可以成为新质生产力发展的金融“支撑器”和“稳定器”。与此同时，耐心资本也是连接新的生产要素与传统生产要素的兼容性纽带，可以成为促进传统产业转型升级形成新质生产力的催化剂。耐心资本的注入能够提供稳定的金融活水，降低因资金短缺导致的创新中断。

壮大耐心资本对于促进风险投资高质量发展和培育新质生产力具有重要意义。

首先，耐心资本为新质生产力发展提供稳定资金支持。短期资本更加注重短期回报，通过加快资本周转速度来降低投资风险。但新兴产业特别是未来产业很难在短期内产生回报，原创性、颠覆性科技创新更需要长期资金的支持。因此，应充分发挥耐心资本对于培育壮大新兴产业、超前布局建设未来产业的作用。耐心资本的长期性、稳健性，决定了其投资领域与新一轮科技革命和产业变革密切相关。通过为企业提供稳定资金来源，支持长周期技术研发和企业长期战略，共同制定和执行长期发展战略，能够从技术研发、战略指导、管理支持、提升企业的市场价值和品牌影响力等方面助力企业长期发展目标的达成。可以促使新兴产业和未来产业中的中小企业实现长期发展，为新质生产力的培育和发展提供长期稳定的资金支持。

其次，耐心资本可以满足新质生产力发展需求，消除经济增长瓶颈，稳固国民经济与信心。短期可以增加投资需求、应对经济下滑，长期可以提高经济增长潜力和质量。这样的投资是“一石二鸟”，既有利于短期的稳经济、稳就业，又有利于长期的高质量发展。和世界各国相比，我国储蓄率高，有长期思维的文化传统，因此耐心资本的来源充裕，善用之会成为我国的比较优势之一。在全球范围，投资于促进全球产业链和供应链发展的关键环节。通过发展新质生产力，我国在全球产业链和供应链发展中把握住关键环节，才能更好地参与全球经济治理，推进经济全球化，彰显中国作为世界经济发展引擎的重要意义。

最后，耐心资本是加快培育新质生产力发展的重要引擎。培育新质生产力、发展未来产业，离不开原创性、突破性、颠覆性的科技创新，这样的技术创新往往需要较长的研发周期，还面临着巨大的不确定性。然而，未来产业具有高成长性、战略性、先导性的特征，一旦研发成功，将为企业带来巨大的竞争优势和源源不断的利润，也将构成国家科技实力和综合国力的重要支撑。与追逐短期利润的资本相比，耐心资本更加关注投资项目未来的成长性，投入长期稳定，能够承受较高风险，能够为科技创新研发与布局未来产业营造良好的投资环境，从而形成“科技—产业—金融”的良性循环，推动新质生产力的发展。

壮大耐心资本需要“多管齐下”

当前中国经济已经进入高质量发展阶段，高端制造和创新领域的资金需求旺盛，发展耐心资本具备战略意义和紧迫性。耐心资本作为一种注重长期投资、稳健回报的资本形态，其重要性已经在国内外资本市场中得到广泛认可，但在实践中，其发展仍面临着不少挑战。因此壮大耐心资本，便成为我国推动资本市场高质量发展的重要主线，需要多管齐下促进其加快发展。

壮大耐心资本，首先要引导现有资本市场资本更耐心。一是建立长期投资评价体系，打造长期投资文化。监管部门和基金业行业协会应当对机构投资者建立长期投资的评价体系，引导机构投资者关注企业的长期增长潜力和稳定现金流，而非仅追求短期股价波动和投机性收益。二是加强投资者教育。提高投资者对长期投资价值的认识，让投资者明白短期利益与长期价值的冲突，并理解耐心资本对企业和市场的长远影响，引导普通投资者形成长期投资理念。三是大力发展机构投资者。鼓励机构投资者参与资本市场，提高他们在市场中的比重和影响力。机构投资者通常具有更强的投资能力和风险承受能力，能够更好地发挥长期投资和价值投资的优势。四是优化投资环境。应着力优化投资环境，包括加强基础设施建设、提高政策透明度、降低交易成本等，为耐心资本提供更好的投资机会和条件。

壮大耐心资本，需要引导更多长期资本进入资本市场。长期资本是资本市场耐心资本的中流砥柱，社保基金、养老金、企业年金等是资本市场最为重要的耐心资本，它们可以承受短期波动或回撤，为资本市场稳定运行提供支持，推动国有资本向前瞻性、战略性领域集中，可以发挥“耐心资本”的作用。

壮大耐心资本，要加强政策引导，进一步优化市场环境。培育壮大耐心资本需要政策体系的支持，适当的税收优惠和财政补贴有利于降低投资要求的必要报酬率，在培育资金耐心的同时，鼓励更多资金成为耐心资本。应制定和完善相关政策法规，加强监管和风险控制，建立健全监管机制，确保这些长期资本在资本市场中的投资行为符合法律法规和政策要求。加强对投资风险的评估和监测，及时发现和处置潜在风险，确保这些长期资本的安全稳健运行。只有这样，耐心资本才能为新质生产力提供成长的土壤，新质生产力的蓬勃发展也能为耐心资本带来长期且稳定的回报，两者最终形成相互促进的良性循环。

记者观察｜期待更多优质投资者和“耐心资本”涌现

培育真正的耐心资本，积极支持资本市场稳健发展，成为当前社会各界高度关注的话题。培育壮大耐心资本，是在国内外经济环境深刻变化的背景下，全方位推进中国科技创新、全面提升中国经济增长质量的关键举措。

当下原创性、颠覆性科技创新活动及其产业化发展，既面临巨大不确定性，又要经历漫长的创新和应用周期，需要付出较高的时间成本和机会成本。最近在游戏界火爆的《黑神话：悟空》就是体现“耐心资本”作用最好的案例。《黑神话：悟空》的开发从2017年开始，到2024年8月20日正式上线，整个开发过程大约用了7年时间。其间投入巨大，每小时游戏时长的开发成本达1500万至2000万元，整体游戏时长在20个小时以上，总开发成本至少需要3亿到4亿元人民币。然而正是这样的坚持投入，才使得这款我国首部3A（高成本、高体量、高质量）游戏，创下了发行首日收回成本、上线三天销量超1000万套、在线玩家一度突破200万人的成绩，并带动电脑周边、古建筑文旅等多个板块热销。

鉴于科技创新投资回报的高度不确定性，要在科技创新和资本市场之间创造双向流动实属不易。这就要求参与资本有足够的耐心做“时间朋友”，做长期投资、战略投资、责任投资。 好的投资者不仅要有陪伴的耐心，还要有如炬的慧眼、长远的谋划。随着科技创新成为关键驱动力，优质投资者和投资机构也需要制定与培育新质生产力相匹配的投资策略。

近日，《济南市政府引导基金管理办法》（下称“《管理办法》”）由济南市人民政府办公厅印发实施。《管理办法》中提出了“6+N”基金集群新架构，其中“6”是6只引导基金（母基金），具体为天使创投、信息技术、智能制造、生物医药、战略新兴和重大项目协同发展引导基金；“N”是引导基金下设的参股基金、股权直投基金等。其中，天使创投引导基金积极响应“耐心资本”“长期资本”号召，重点扶持初创期、中早期科技型企业成长；信息技术、智能制造、生物医药、战略新兴4只产业引导基金，立足主导产业、标志性产业链群、战略性新兴产业等高质量发展，更好地服务重点项目建设和经济社会发展。

壮大耐心资本，为未来产业提供稳定的金融支持，并成为发展新质生产力的重要“助推器”，还需要做到以下几点：第一，以国有资本为主导壮大耐心资本，引导社会资本协同发力支持新质生产力发展。第二，尊重科技创新发展规律，完善相关配套制度。第三，畅通“募投管退”各环节，尤其是拓宽多元化退出渠道。第四，培养复合型专业人才，促进跨界交流对话，营造更优质的生态，发挥长期资本、耐心资本的“压舱石”作用。

（大众新闻·经济导报记者 戚晨）