伴随着“牛市论”争议之声，A股市场仍在震荡中前行。

10月23日开盘，沪深京三市均小幅低开后，迅速企稳回升。其中，北证50从1%的跌幅一路跃升至近4%的涨幅，该指数在上个交易日刚刚创出历史新高，北交所更是出现了“9·24”行情以来的第一只10倍股。

但与此同时，上证指数、深证成指、创业板指目前的水平，较10月8日开盘的高位仍像“山腰”与“山顶”的距离。“十一”长假后冲进去的第一波人，不少仍在高位站岗。

“‘9·24’行情走到现在，虽然只有短短一个月的时间，但已经历了两个阶段。”在股海沉浮二十余年的投资者崔荣哲对经济导报记者表示，此轮行情发力猛、震荡大，如果赶不上9月24日—30日的“躺赢”，那么10月8日以来的大幅波动会让不少人感觉“牛市亏钱比熊市多”。

 多位受访业内人士表示，目前行情的震荡、板块的轮动，对投资者的专业能力和心态投提出了更大的考验，建议普通投资者多看少动，或者坚定持仓，以积极的态度面对市场。

“任何纠结政策细节、节奏和效果的投资者，应该看清大趋势和大方向。”东兴证券有色行业首席分析师林阳表示，市场已经进入了‘牛市’的初始阶段，市场投资思维应从‘熊市’思维向‘牛市’思维积极转变。“越早转变意识，越能够更好地抓住市场机会。”

投资者率先涌入 机构后程发力

“从9月24日第一根放量阳线开始，我就感觉不一般。”崔荣哲对经济导报记者说，他有一个公众号，是平常与股友交流的平台，9月24日当天，上证指数放量大涨超百点后，他就迫不及待地发了一篇文章，表示出了对后市的乐观判断。

“从技术面讲，之前的行情走的是一个下降楔形，每一次新低都很不情愿，但是也新低了，所以下轨平缓而上轨由于受下降趋势的影响斜率稍大。”崔荣哲在文章中表示，下降楔形是一种相对跌不动的图，体现出的是多头不坚决、空头更没啥劲，是孕育做多动能的图形。“像今天这样一根大阳线捞回来，更具备见底含义。”

同时，国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会联合重磅发声，给出的一系列政策大大提振了市场信心。

“政策有很多，前几条是关于降准、降低存量房贷、降低首付比例以及研究设立平准基金的，这些其实大家都有预期。但是后面央行提出的互换便利和股票回购、增持专项再贷款这两项支持资本市场的新工具确实是远超预期。”崔荣哲称，互换便利是证券、银行、保险等金融机构通过资产质押从央行获取流动性买股票，股票回购增持专项再贷款也是向A股市场输入流动性，两项工具的初始规模就达到8000亿元，且不设上限，“这是决心，是传递信号，给市场吃了颗大大的定心丸。”

Wind资讯统计显示，自9月24日至9月30日，A股市场一直在消化上述利好消息，其间上证指数上涨21%，深证成指上涨30%，创业板指上涨42%。

个股方面，A股5352家可交易的公司中，有5331家公司的股价实现上涨，占比达到99.6%。其中，银之杰（300085.SZ）、华信永道（837592.BJ）等6家公司的股价涨幅在100%以上，137家公司股价涨幅在50%以上，4119家公司股价涨幅在20%以上。

在市场大涨的带动下，投资者纷纷涌入，两市交易额持续攀升，从9月24日的9744亿元一路突破，到9月30日就已创出2.61万亿元的历史新高。

“9月底开始打电话咨询业务的投资者越来越多，到10月1日当天，虽然是节假日，但我们营业部快被开户的人挤爆了。”某上市券商济南泺源大街营业部的客户经理李飞对经济导报记者说，许久未见这种办理业务的盛况，有些客户是新进投资者，还有一大部分是老客户来找回密码或开通两融业务、科创板交易等。

券商的线上渠道也明显活跃起来。易观千帆最新数据显示，2024年9月证券服务应用活跃人数15922.58万人，相较8月环比增长16.83%，同比上升12.7%。证券服务应用TOP20累计活跃人数10264.24万人。活跃人数全网渗透率首次超过15%，而历史往年基本在10%—13%。

不过，与投资者踊跃进场相比，机构资金的表现有些后知后觉。比如，行情初始之时，两融余额一度还有所减少。

Wind资讯统计显示，“9·24行情”启动当日，两融余额仅增长了不到15亿元，9月25日两融余额甚至还减少了约5亿元。直到9月27日开始，两融余额才出现明显增长，单日增加近200亿元，9月30日当天则增加了450余亿元。不过这些与10月8日当天超1000亿元的增长额相比，有些“小巫见大巫”了。

“对于行情的骤然发力，机构还是更加谨慎。”崔荣哲分析，机构操作资金的规模较大，对于超预期的事件往往应对不足，甚至会导致其陷入窘境。比如，华南某公募旗下一只“次新基金”在9月末的连续数日大涨中建仓策略依旧谨慎，净值未出现明显上涨。但10月9日、10日两天，该产品净值却随市场回调出现了约6%和5%的回撤，或存在冲高进场、“牛市亏钱”情况。

节后指数骤降 牛市真的来了么？

其实，如果没有把握住9月24日—9月30日这波“躺赢”行情，那么“十一”长假后进场的投资者，无论是普通投资者还是专业投资者，挣钱的难度都在大大增加。

Wind资讯统计显示，10月8日—22日期间上证指数下跌约1%，深证成指保持平盘，创业板指涨约1%，但是三大指数的振幅分别高达15.63%、18.98%和25.27%。

“10月8日开盘后，市场表现得太强势，各大指数差不多是涨停开盘，两市交易放出天量后，开始连续数日回落。”崔荣哲坦言，由于对行情的乐观预判，他在10月8日当天追板（以几乎涨停板的价格）买入了几只证券股，虽然部分个股最后收盘的时候勉强再度封至涨停，但10月9日开盘后就震荡走低，他不得不及时止损离场。

到了10月16日，上证指数以低开高走、震荡企稳的表现收盘时，其距离10月8日开盘创出的高点已下跌了近13%。创业板表现更甚，10月16日当天该指数以“十字星”收盘，距离10月8日开盘的高点已下跌了约21%。

“低吸和追涨都难做，低吸你不知道这个股票什么时候涨，追高但凡是非核心的概念，当天就被套，第二天开盘低开得怀疑人生。”崔荣哲在公众号的文章中称，目前大盘在临界点，应该提高警惕，至少要对仓位管理和交易管理提升警戒级别。

其实，10月8日之后，对“牛市”信心产生松动的投资者不在少数，市场的争论也在加剧，就连专业人士观点也出现明显分歧，比如私募行业的但斌和网红经济学家任泽平的“隔空互怼”。

不过，在更多机构看来，A股此轮“牛市”的底层逻辑一直没有发生变化，只是现在进入了“第二阶段”，市场波动显著放大，更考验投资者把握机会的能力。

如中信建投表示，当前仍处于“牛市”第二段“拉锯战”，要用“牛市”中的震荡期来看待。原因是短期经济与政策预期修复，市场快速回调之后也逐步稳住阵脚，情绪有所改善，同时当前“重估牛”中期逻辑仍在，政策线索持续验证中。

中信证券表示，当前市场正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，市场在前期脉冲式上涨后多空博弈加剧，场外增量资金的入场节奏放缓，但潜在入市资金规模依然较大，预计行情将逐步从资金面情绪驱动转换至基本面验证驱动，行情特征将从脉冲式涨跌换挡至企稳慢涨。

科技股率先回暖 市场机会仍在

进一步加大“牛市”砝码的，还是近几个交易日科技板块的发力。

10月21日，创业板指、科创50、北证50突然发力，创业板指数盘中一度涨超3%，科创50指数盘中涨超8%，北证50更是大涨超16%。北交所个股表现尤为突出，近40家公司封至“30CM”涨停，艾融软件（830799.BJ）从9月23日的9.31元/股上涨至95元/股，成为此轮行情中的首个10倍股。

经济导报记者通过Wind资讯统计发现，自9月24日以来，已经有114只个股的股价涨幅超过100%，多数集中在北交所、科创板、创业板中。

“科技板块会是这轮行情的主力。”10月22日，经济导报记者走访济南各家券商营业部时，某券商在市中区营业部的一位客户经理在与投资者的交流中表示，科技股的业绩弹性更强，也是国家政策着力推动的板块，行情更具爆发力。一位刚刚找回密码的投资者对此颇感兴趣，她的账户里更多的是银行股，目前已经盈利，正想寻找新的投资标的。

有分析认为，在行情爆发以及短期资金热炒之下，北交所30%涨幅的赚钱效应明显比沪深交易所高。另外，北交所个股规模体量小，机构持仓较少，更容易助推赚钱效应，短期的“暴涨”又容易吸引市场关注，由此吸引可观的入场资金，形成较好的正反馈。

更有分析人士指出，北交所科技属性较强，电子、通信、半导体、高端装备板块与科创板、创业板为代表的科技板块遥相呼应，且随着北交所各项工作的推动，上市公司质量提高，越来越多新投资者关注并进入这个市场。

“‘9·24’行情至今，科技成长板块表现占优。”中金公司研究部首席策略分析师李求索表示，预计中期科技成长风格仍有望占优，因为9月底国新办新闻发布会和中共中央政治局会议释放积极的政策信号，国庆节后财政部表态未来财政力度加码，前期市场底部已基本探明。资本市场资金面明显好转，但政策预期传导至经济基本面的过程需要时间，企业盈利仍处低位，受需求不足、产能充裕、物价偏低等因素影响，高景气行业依然稀缺。“从产业趋势上看，2025年有望迎来AI消费终端逐步普适，将推动需求上行。未来关注不同子行业景气度和格局变化，如在本轮半导体上行周期中厂商扩产意愿增强，明年部分子行业供需格局或可能发生转变。”

不过，也有市场人士表示，目前行情波动较大，普通投资者还是要以基本面为主进行标的选择，对于振幅明显的科技板块还需谨慎对待。

星石投资副总经理、首席策略投资官方磊建议，现阶段投资者可能需要站在长期的视角，更加仔细地甄别投资机会，挑选那些中长期具有较大发展空间、自身基本面较为扎实的投资标的。目前这些资产估值处于相对合理的位置，且后续更有望随着经济企稳迎来戴维斯双击的机会。

林阳表示，目前市场进入政策落地阶段，如上周末23家沪深上市公司披露称，已获得贷款资金用于回购或增持，涉及资金总额超百亿元；首批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）于10月18日正式落地，申请额度已超2000亿元等。随着政策不断落地，市场的信心将会进一步增强。“看清大的方向，尤其是树立“牛市”思维将会非常重要。”

林阳表示，短期来看，成长公司的高弹性将会成为市场核心板块，券商及金融IT、科技股仍旧是主战场。“对低位的大消费、赛道股、周期股可以逢低布局，未来热点轮动的机会仍旧较大。”

（大众新闻·经济导报记者 时超）