经济导报记者 初磊 荆超 石潇懿 实习生 吴光冕

　　盛夏时节，资本市场热浪奔涌，山东财经大学MBA学院“董事长进校园”活动，邀请深圳价值工场资产管理公司董事长、中国香港华量金融控股集团执行董事黄淑妮博士来到学院，做了题为《中外主要资本市场与企业上市路径》的专题演讲，与山东企业共话“创业上市”梦。

　　“无论你目前身处什么阶段，都该有一个上市梦想。”黄淑妮从事投行工作逾20年，熟悉从一级市场到IPO以及二级市值管理、不良资产收并购业务全流程，累计投资规模超过了150亿元。过去几年，她曾调研过20多家山东企业，其中不乏香港上市企业、A股上市企业和新三板挂牌企业，也曾与魏桥纺织（02698.HK）、京博集团等多家实力民企有过深入合作。

　　企业如何找准契合自身的上市路径？上市前需要做哪些准备？创投机构更倾向于投哪一类企业？经济导报记者对黄淑妮进行了专访。

　　从海外投行到国内投融资

　　黄淑妮是“70后”，亲历了1979年改革开放父辈从香港到广东省投资创业过程，是新中国资本市场发展的“同龄人”。打开其履历，美国加州大学UCLA全球经济与管理学博士毕业，曾任德意志投资银行香港投行部高级投资负责人，拥有近20年世界500强及大型国际性上市公司投资部门高层管理工作，曾主导香港及美国多个IPO、借壳上市和并购重组项目，参与数起内地企业VIE架构赴美上市计划。

　　从海外投行到国内中小企业孵化与上市等投融资管理，在外人看来，这是一次角色的转换，意味着不同的人生体验。在她看来，体验虽有差异，但在为客户服务的层面上看，价值更大，与自己从事这个领域的初心是一致的，就是“价值创造”和“价值共享”的过程。

　　从服务的客户群体来说，“投行主要面对企业客户，包括上市公司、大型企业和政府机构等，他们的需求往往多样化和复杂化，需要投行提供全方位的金融解决方案；国内做投融资管理，客户主要是个人或者机构投资者，他们对于资产管理的需求更加直接和明确，就是实现资产的稳健增值。”对于职业生涯的变化，黄淑妮娓娓道来。

　　除了服务的客户群体不同，在业务范围及深度、工作强度与节奏、客户群体与需求、监管环境与合规要求、地域文化与市场环境、职业发展与规划等方面亦有很大不同。

　　她解释说，投行通常涉及更广泛的金融业务，包括服务于准上市企业上市前的融资、股票发行与承销、项目的并购重组等，往往需要个人具备协调与项目管理等专业能力，业务复杂程度较高，具有一定的风险和不确定因素，需要从业者具备深入的市场洞察力和丰富的资源网络积累；而资产管理则专注于客户资产的国内外配置需求从高风险投资到保值增值等方面的转变，实现资产的最优配置。“虽然也需要一定的市场分析和投资技能，但相对投行来说，现在的业务范围更为专注。”她说。

　　在工作节奏上，投行与投资工作的工作节奏区别就是投行业务强度较为紧张，尤其是在交易繁忙或项目推进计划节点的关键时刻，需要频繁出差、加班以及处理大量的文件和沟通工作；投资工作相对于投行来说更为稳定。

　　在市场环境上，投行的工作遍布全球各地，需要适应不同的地域文化和市场环境，这对个人的跨文化沟通能力和适应能力提出了更高的要求。她表示，之所选择在香港和深圳展业，是因为深圳具有独特的地理位置和市场环境，通过在深圳设立公司，可以及时根据内地市场特点和客户需求动态，与国际资本市场保持紧密的联系。

　　“随着传统行业的升级转型，国内各行各业都在更新迭代，资本市场规则也在不断创新，新的技术和新的商业模式层出不穷，对于创业者来说，这是一个非常好的机会，作为投行和投资领域从业人员，也有了更好的发展机遇。”她说。

　　让企业找到契合自身的路

　　Wind资讯显示，截至7月2日，深交所、上交所、北交所IPO排队企业数量为1927家，其中鲁企108家，这类企业行走在上市“圆梦”的路上，这个过程可能需要几年的努力。

　　作为专业的机构投资者，黄淑妮经常被企业追问，投资的逻辑是什么？价值判断的标准是什么？她经常会引用股神巴菲特的话予以回应：“你买的不是股票，你买的是一部分企业生意。”

　　黄淑妮经常建议咨询企业，“上市前，要扪心自问，回到发心，所从事的行业和技术是否符合大势，是否对社会和用户有价值，好的产品好的公司都要契合当下和未来社会发展的需要。”

　　她和团队在选择投资对象时，目前对大消费、新能源、硬科技板块的企业关注比较多。“比如在消费领域，年轻人越来越喜欢‘花小钱办大事’，‘共享租赁’就是一条热门赛道。”她说。

　　她认为，企业在IPO之前，需要做一系列关键的准备：需要明确上市地点、时间、板块；优化组织架构改制重组、业绩和财务；确保法律合规；提升核心竞争力；设立IPO领导小组；筛选专业中介之前要聘请前期辅导顾问团队；准备申报材料；调整心态和认知风险。这8项准备工作非常重要。

　　“我认为，企业在进行IPO前先要做的是找到一支熟悉上市工作的专业辅导团队，这样就可以帮企业做好全面的准备工作，从战略、财务、法律、组织、市场、中介机构等多个方面入手，确保IPO的顺利进行。”她分析，尤其是在战略层面，要明确上市地点、时间和板块，选择适合的证券交易所和板块，并确定上市时间表，并根据公司的业务特点和市场环境，制定详细的IPO战略，包括定价策略、募集资金的用途等。

　　其实，无论是借壳上市还是并购重组，企业都想在资本市场找到最契合自身发展的一条道路，作为“服务者”，黄淑妮和团队如何引领企业找到登陆资本市场最顺畅的那一条路？

　　“我们会先明确企业发展战略和上市目标，评估企业现状和市场环境，其次再看哪条路径适合企业，比如是借壳上市还是并购重组等。”她认为，这两条路径各有优势。其中，借壳上市时间较短，可以避免繁琐的IPO流程和高昂的成本；企业通过收购壳公司，可以快速获得上市公司的地位和资源。而这种方式，壳公司的选择至关重要，需要考虑壳公司的市值、资产质量、经营情况等因素，同时，还需要关注借壳上市可能带来的法律风险和合规性问题。

　　并购重组的路径，可以实现企业间的优势互补，提升整体竞争力；同时，还可以带来规模效应和协同效应，降低企业成本。不过，并购对象的选择非常关键，需要考虑对方的业务匹配度、资源互补性等因素，同时，还需要关注并购过程中的风险控制和整合难度。

　　在政策层面上看，她表示，“近年来，国家出台了一系列政策鼓励企业并购重组，这为企业并购重组提供了更加宽松的制度土壤条件。”

　　“幸存者偏差的事儿不要去做”

　　发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。6月19日，国务院办公厅印发了关于《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》的通知。意在围绕创业投资“募投管退”全链条，进一步完善政策环境和管理制度，支持创业投资做大做强，强化企业创新主体地位，促进科技型企业成长。

　　如何看待国内投资市场的变化趋势？黄淑妮认为，“目前的国内投资市场与过去相比，呈现出资金来源多样化、市场结构变化、投资逻辑调整、退出机制多元化、经济发展质量提升和对外开放程度提高等明显的变化趋势。”

　　增量中长期资金入场、资金来源、市场结构、投资逻辑、退出机制等都出现了明显变化。在创业投资过程中，黄淑妮直言，更看好技术创新能力强、具备市场潜力、团队素质高、商业模式清晰、具有社会责任感的企业。其中，“商业模式是企业创造价值和获取利润的基础。一个成功的商业模式，不仅能够清晰地描述企业的产品或服务、目标客户、价值主张、收入来源等关键要素，还能够有效地整合各种资源，实现企业的可持续发展。因此，我更倾向于投资那些商业模式清晰、具有可复制性和可扩展性的企业。”在她看来，创投行业处于巨变中，投资规模持续扩大、投资领域多元化、投资阶段前移、美元基金的本土化策略、创投产业的监管加强等，这给行业带来了压力和挑战，具体体现在募资渠道有待畅通、法律保障需要强化、退出机制尚待完善。

　　她认为，“目前，我国创投行业的退出机制还不够完善，如多层次资本市场体系尚未确立，导致企业难以通过IPO等方式实现退出。此外，通过并购实现退出的市场环境也尚待优化，企业并购交易积极性不高。”

　　她建议，创业创新重在创投基金的早期投资，需要政府、企业和社会各方面共同努力，推动创投行业的健康发展。

　　“创新，可以给资本市场带来溢价，因此资本市场更加看好未来的发展空间。”黄淑妮说，“资本市场的逻辑是相通的，都是围绕企业自身擅长的领域进行，幸存者偏差的事儿不要去做，从业者不要盲目跟风。”

　　她相信，“只要我们坚持价值投资的理念，注重企业自身的价值创造和变现的过程，同时注重团队合作和社会责任，就一定能够在创业和投资领域取得成功。”