10月初，岚图汽车正式向香港联交所递交上市申请并披露招股书，标志着其赴港上市进入实质性阶段。

早在今年8月，东风集团股份（0489.HK）发布公告称，子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股，东风集团股份将同步完成私有化退市。

岚图汽车最让外界津津乐道的，是其在激烈的竞争之下快速打通了盈利路径。招股书显示，岚图汽车的盈利能力明显提升，2025年前7个月实现净利润4.34亿元。

不可否认，销量增长与毛利率提升是岚图汽车盈利的核心驱动力，但进一步拆解经营数据可以发现，若缺乏高额政府补贴的支撑，其经营利润也难以实现快速转正。

毛利率迅速提升

岚图汽车是东风汽车集团旗下的高端新能源汽车品牌，该品牌自2021年成立以来，销量快速增长，增速显著高于行业水平。

在2022—2024年，公司分别实现销售1.94万辆、5.03万辆、8.01万辆，复合年增长率为103.2%。

得益于销量的高速增长，岚图汽车收入快速上升。2022至2024年，岚图汽车收入分别为60.51亿元、127.49亿元和193.61亿元，复合年增长率为78.9%；期间毛利率从8.3%提升至21%，销量和营收均呈现稳定上升趋势。

同期，随着规模化效应显现，岚图汽车净亏损也在快速收窄，2022至2024年，岚图汽车净亏损分别为15.38亿元、14.96亿元和0.9亿元。另外值得一提的是，岚图汽车在2024年第四季度首次实现单季度盈利。

从今年来看，1—7月，岚图汽车累计销量为6.67万辆，实现收入157.82亿元，同比增长90.2%；实现净利润4.34亿元，毛利率也进一步提升至21.3%。

不过，细看岚图汽车的合并利润表，其中“其他收入及收益”在今年1—7月为7.81亿元；而“其他收入及收益”主要由与收入相关的政府补助、与资产相关的政府补助及银行利息收入等组成，其中，与收入相关的政府补助在今年1—7月为6.03亿元，与资产相关的政府补助为0.39亿元，这两项合计达到6.42亿元。

不可否认，销量增长与毛利率提升是岚图汽车盈利的核心驱动力，但进一步拆解经营数据可发现，若缺乏高额政府补贴的支撑，其经营利润也难以实现快速转正。

针对相关问题，经济导报记者致电岚图汽车并发送采访函，但至发稿，对方并未予以回复。

车型矩阵“偏科”

招股书显示，岚图汽车产品主要涵盖20万至50万元的价位段。根据灼识咨询的数据，岚图汽车是产品矩阵最全面的高端新能源车企之一，产品覆盖轿车、SUV及MPV三大细分市场。

自成立以来，岚图汽车推出了四款车型系列，即中大型SUV岚图FREE系列、MPV岚图梦想家系列、中大型轿车岚图追光系列和中型SUV岚图知音系列。

虽然岚图汽车销量不断增长，但产品矩阵“偏科”问题凸显。2024年，MPV梦想家系列“挑大梁”，销量达到46687辆，贡献超50%的销量；今年前7个月，梦想家系列销售40111辆，贡献超60%的销量，追光和知音系列销量有待提升，其中其中追光系列1768辆，知音系列6575辆，月均不过千。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛在接受经济导报记者采访时表示，高端新能源市场呈现“场景定义需求”特征，MPV品类因商务接待刚需具备天然溢价空间，岚图梦想家系列已占据细分市场一席之地，可为后续生态扩展提供充足现金流支撑，实现从单品突破到生态扩展的良性循环。

对于2025年全年销量目标，年初，岚图汽车CEO卢放明确公司全力冲刺20万辆的销量目标。

但根据东风集团股份披露的产销快报，岚图汽车今年1—9月累计销量为9.54万辆，对照20万辆年度目标，前9个月完成率不足五成。若要完成目标，岚图汽车剩余3个月需月均交付超3.3万辆，较9月1.52万辆的单月数据翻倍，挑战显著。

岚图、东风“一进一退”

岚图汽车是东风汽车集团旗下最具价值与成长性的优质资产之一，将其推向“台前”，是集团当下的最优选择。

根据东风集团股份8月22日的公告，东风集团股份先向股东分派所持岚图汽车79.67%股权；随后，岚图汽车以介绍方式在港交所挂牌，东风集团股份将同步完成私有化退市。

在资本市场，“介绍上市”是一种极为罕见的上市模式，它不融资、不增发、不发行新股，只是将现有股东手中的股份直接在交易所挂牌。

东风集团股份认为，公司价值长期被低估，新上市平台岚图汽车将拥有体现其业绩和潜力的独立估值。而东风集团股份股东将成为岚图汽车的股东，可以将岚图汽车战略转型的红利惠及全体股东。

“港股新能源赛道聚焦‘规模效应+盈利确定性’双重逻辑，岚图汽车依托东风汽车集团供应链协同与整车制造经验，品控优势显著，但‘介绍上市’模式未通过公开募股充实现金流，流动性溢价明显弱于IPO同业。”郭涛认为，岚图汽车优势在于央企背书带来的信用加持及MPV蓝海市场先发红利，随着多品类放量路径及毛利率改善，有望形成“成本优势—盈利改善—估值提升”的正向循环。

为推动销量持续增长，岚图汽车制定了未来发力的方向。

根据申报材料，岚图汽车计划未来每年推出1—3款车型，完善产品布局，预计到2026年底将拥有6—9款车型，产品矩阵覆盖主流细分市场。

车型扩容的同时，岚图汽车计划扩张销售网络，增加自营店和生态合作伙伴的数量，其计划到2026年将国内包括商超在内的零售网络触点扩展至1000家，覆盖国内超过200个城市，在核心城市重点商业区密集布局门店。截至2025年7月底，公司拥有407家门店。

岚图汽车也在加速出海，计划拓展欧洲、中东、中亚等海外市场。2025年前7个月，岚图汽车向海外市场销售的汽车为9357辆，占总销售量66680辆的14%。

（大众新闻·经济导报记者 于婉凝）